5月整体仓位变化不大，增加了对拉美互联网的投资，同时根据我们跟踪到的情况下调了AI 2B应用的渗透速度，根据调整后结果也相应小幅下降了软件的持股比例（长期观点依然保持乐观）。

一、市场回顾：美经济韧性超预期，降息预期不断降温，结构性亮点多 今年以来美国经济韧性进一步超出预期，体现在就业强，核心通胀回落比预期慢，因此降息预期也不断降温，最乐观的时候预期是3月首次降息，年内降息6-7次，而现在6月首次降息的概率也只有50+%，主流预期的降息次数也减少...

一、市场回顾：美降息预期进一步降温，经济有韧性，结构性亮点多 降息预期进一步降温，第一次降息时点的主流预期从5月进一步延后到6月，降息次数的主流预期也降低到了3次，降息75个bps。同时，数据也继续反应出美国就业比预期强，预示着今年消费依然会比较有韧性。...

一、市场回顾：美国经济有韧性，科技巨头财报稳健且有亮点 市场对降息的预期从1月初最快3月降息，变成目前更大概率在5月降息，但对全年降息6次的预期反而较之前提高。此外美国就业比预期强，预示着今年消费依然会比较有韧性。中国的情况没有明显变化。...

一、2023年投资回顾：重点是优化方法和加大研究覆盖 2023年最重要的是对投资方法进行优化并确实起到了效果： 1.   把宏观因素纳入定价框架中，用一套适用于不同市场、行业、公司的定价方法 好处： 1）是能够对不同股票市场能够进行模糊的定量，在不同宏观前景下市场整体的合理...

一、市场回顾：美国国债利率快速回落，降息预期升温 国内总体延续此前趋势，一方面持续出台政策化解地方债务问题和地产问题，使得经济过快失速和风险失控得到控制，但另一方面地产销售和消费方面也没有明显起色，导致整体增长动力不足。然而微观层面不乏亮点，比如契合消费降级需求提供极致性价...

一、市场回顾：国内政策确保守住底线，美国高利率加大市场波动 国内方面，地方债务化解方案进一步清晰，通过债务从地方往中央转移，以及通过债务置换实现利率下降，大概率可以确保守住不发生系统性金融风险的底线。另一方面，目前中央经济政策都是托底和防风险思路，从各行业数据看更主要还是起...

一、市场回顾：国内托底政策从预期到兑现，美国国债利率超预期上行以及经济也好于预期 国内经济今年一度面临一系列考验，包括经济受地产拖累、地方债务风险暴露、居民缺乏信心不敢消费等问题，10月以来政府采取了若干托底措施针对缓解上述问题，体现在：1）优化地产政策，积极推动城中村改造...

一、市场回顾：国内托底政策逐步落地边际上很正面，美国“软着陆”概率进一步提高 国内托底政策在本月开始逐步落地，主要是地产政策和活跃资本市场方面：1）优化地产政策方面主要包括：包括一线核心城市在内实行认房不认贷；下调最低首付比例标准，限购城市将明显受益；住房贷款利率下限下调，...

一、市场回顾：国内托底政策频出，美国10年国债利率在通胀回落、加息放缓下反而出现冲高 本月最值得关注的，国内是政府对经济的一系列托底表态和政策，而美国则是在通胀回落的背景下，10年期国债利率意外冲高到4%以上。 具体来说，国内托底政策重点在几方面：1）优化地产政策（目前市场...

1、市场回顾：国内复苏比预期弱，美国预期中的衰退没有出现，加息未结束但杀估值结束了 回顾上半年，国内的情况比我们年初预想的要悲观，年初我们认为疫情以来居民积累了近4万亿超额储蓄，随着房价下跌、首付比例下降、房贷利率下行到历史低位，居民的购房能力反而在提高，如果能够重塑信心，...

一、市场回顾：国内复苏比预期弱，美国预期中的衰退没有出现，加息未结束但杀估值结束了 回顾上半年，国内的情况比我们年初预想的要悲观，年初我们认为疫情以来居民积累了近4万亿超额储蓄，随着房价下跌、首付比例下降、房贷利率下行到历史低位，居民的购房能力反而在提高，如果能够重塑信心，...

一、市场回顾：国内缓慢复苏，区域金融风险和通胀回落慢让美联储面临两难，AI是最大的结构性机会 国内复苏正在减弱，新房销售经过年初几个月复苏后开始环比下降并且预期转弱，民企地产后续面临二次探底风险，地产链相关的投资、制造和消费也可能受到牵连。此外近期就业机会减少和企业裁员，也...

市场回顾：国内缓慢复苏，区域金融风险和通胀回落慢让美联储面临两难，AI是最大的结构性机会 4月份国内宏观面临的局面没有明显改变，经济复苏强度比预期要弱一些，背后一方面反映了中央不打算通过放水刺激的方式来解决经济问题，以及地方政府在财政收入减少且债务问题逐步暴露的情况下也很难...

市场回顾：国内复苏比预期弱，海外紧缩大概率告一段落，AI是最大的结构性机会 国内经济复苏强度比预期要弱一些，背后一方面反映了中央不打算通过放水刺激的方式来解决经济问题，另一方面反映企业和居民的信心恢复，在没有外力下自然修复需要更长时间，使得企业长期投资和居民的投资消费修复没...

市场回顾：国内经济复苏程度比预期弱，海外通胀回落比预期慢 国内经济复苏比预期要弱一些（目前2023年政府工作目标定的是5%左右也可见一斑），背后一方面反映了中央不打算通过放水刺激的方式来解决经济问题，另一方面反映企业和居民的信心恢复需要更长时间。目前看复苏比较明显的是此前受...

市场回顾：海外通胀如预期回落，联储加息如预期放缓，国内疫后经济活动明显恢复 今年以来美国通胀如预期回落，经济指标也呈现进一步放缓，联储加息也如预期连续两次放缓至25个bp，同时指出再加息几次后就暂停。市场走在联储前面，2年期国债利率已经从之前高位的4.72%回落至4.09%...

市场回顾 国内市场方面，此前提到短期能对经济增长带来显著变化的是宏观杠杆的变化和疫情管控的调整，两者都在11月开始出现，节奏比原来判断的明年Q1，时间点更加提前。首先是宏观经济方面，主要体现在房地产政策调整，过去决策层应对地产危机的主要举措是“救项目不救企业”，对民企地产开...

市场回顾 国内市场，10月疫情在各地多发，对经济继续造成一些扰动，而地产销售虽然有所恢复，但恢复力度还不足以扭转民企地产的现金流恶化导致行业仍未走出困境，对相关产业和整体经济仍有拖累。10月大会中，20大报告指出要发展“中国式现代化”，相对过去“以经济建设为中心”，未来发展...

市场回顾 国内市场，10月疫情在各地多发，对经济继续造成一些扰动，而地产销售虽然有所恢复，但恢复力度还不足以扭转民企地产的现金流恶化导致行业仍未走出困境，对相关产业和整体经济仍有拖累。10月大会中，20大报告指出要发展“中国式现代化”，相对过去“以经济建设为中心”，未来发展...